La cartera permanente

Para mí una estrategia de inversión es atractiva si puede cumplir tres criterios: Debe ser sencilla, estable y segura.

Sencillez significa no tener que ocuparse de las inversiones más que trimestralmente (o incluso mejor: sólo una vez al año).

Estable significa que las inversiones tengan una rentabilidad que fluctue en un intervalo previamente definido.

Segura es para mí si el riesgo de una posible pérdida es significativamente menor que la posibilidad de una ganancia.

Esos son los tres principios en los que se basa también la cartera permanente. Su objetivo es acumular capital a lo largo de la vida y proteger los ahorros de los efectos de la inflación. En los últimos 40 años, esta estrategia ha logrado un rendimiento de 9,5% anual.

La pérdida máxima anual fue del 5% en 1981. En 2008, en plena crisis financiera, la cartera perdió un 2%. Creo que esto es un rendimiento impresionante, sobre todo porque la estrategia es bastante sencilla, como veremos en el artículo de hoy.

¿Quién fue Harry Browne?

Fue un escritor, político y asesor de inversiones estadounidense y también llego a ser candidato del Partido Libertario en las elecciones presidenciales de 1996 y 2000. De los 12 libros que escribio se han vendido más de dos millones de ejemplares.

Ideó el concepto de cartera permanente en la década de 1980. Su idea era construir una cartera que pudiera rendir bien en todas las condiciones económicas gracias a su extrema diversificación. No está diseñada para ser la más rentable, sino la más duradera. Es decir, la mayoría de las carteras pasarán por rachas periódicas de pérdidas, quizás durante un año o más. La cartera permanente está diseñada para tener la suficiente ponderación en cada clase de activos para que pueda rendir en cualquier entorno económico.

Esta estrategia de inversión se basa en la idea de que tiene sentido aceptar que nadie puede predecir el futuro de forma fiable y que, en última instancia, cualquier intento es sólo una especulación. Sin embargo, la especulación no es compatible con una inversión segura, estable y sencilla. Browne explica con todo lujo de detalle la estrategia de la cartera permanente en el libro «Fail-Safe Investing«. Si se prefiere leer en español recomiendo el libro traducido de Antonio Rico.

Estrategia de la cartera permanente

Existen cuatro condiciones económicas básicas y en cada una de ellas hay clases de activos que lo hacen especialmente bien y otras que lo hacen especialmente mal.

Expansión

Aumento de las ventas y los beneficios, bajo desempleo, tipos de interés estables o a la baja.
En los periodos de crecimiento (fuerte), no es raro ver rentabilidades de dos dígitos en carteras de valores. Poseer acciones es la mejor manera de beneficiarse de la innovación y el poder de ganancia de las empresas. Los años 80 y 90 mostraron el poder del mercado de valores, con rendimientos anuales muy superiores al 10%. Un inversor sin exposición a la renta variable durante esos años dejo pasar enormes ganancias.
Por supuesto, el mercado de valores también puede atravesar largos periodos de rendimientos muy modestos. El crash de 2008 provocó una caída del 40% borrando todas las ganancias de la década hasta ese momento en la renta variable.

Deflación

Caída de los precios, pérdidas, caída de los tipos de interés.

La deflación se define como una situación de caída de precios acompañada de
la caída de los tipos de interés del mercado. Por lo general, esto ocurre en el contexto del estallido de una burbuja de activos alimentada por el crédito, como el colapso de la burbuja inmobiliaria de 2008 o la Gran Depresión de los años 30.

La caída de los tipos de mercado es buena para los bonos de calidad con vencimientos más largos. Mientras que el mercado de valores perdió casi un 40% en 2008, los bonos del Tesoro subieron casi un 30%.

El talón de Aquiles de los bonos es la inflación, acompañada del aumento los tipos de interés del mercado. Esto lleva a la disminución del poder adquisitivo y hace que los precios de los bonos caigan, ya que los inversores buscan inversiones alternativas (es decir, nuevas inversiones en bonos con cupones más altos). Al igual que la renta variable, los bonos perdieron valor de forma dramática en la década de 1970, que destruyó el poder adquisitivo.

Recesión

Pérdidas, bajas ventas, alto desempleo, aumento de los tipos de interés.

Una recesión, en el sentido de nuestra cartera permanente, es una desaceleración de los resultados económicos, provocada por las subidas de los tipos de interés por parte de los bancos centrales para luchar contra la inflación. En tal situación, ninguna inversión tiene éxito, pero el dinero en efectivo o los activos líquidos pueden servir de colchón, para sobrellevar la situación hasta que vuelva a la normalidad. El efectivo en la cartera es útil para no tener que hacer ventas de las inversiones para financiar gastos de emergencia o para reequilibrar la cartera.

A nivel emocional, el efectivo es un diversificador exitoso:
no importa lo que hagan tus otras posiciones, siempre tendrás un
ancla en la que apoyarte. Al igual que los bonos y otros activos nominales, el enemigo número uno del efectivo es la inflación.

Inflación

Aumento de los tipos de interés, aumento de los precios, caída del valor del dinero.

El oro es la inversión más controvertida de la cartera permanente. A la gente o le encanta o lo odia. No nos dejemos llevar por esas vibraciones emocionales.

La experiencia demuestra que tiene un fuerte efecto de diversificación frente a los riesgos de inflación de las otras clases de activos. Tanto en los años 70 como en el 2000 con sus catastróficos rendimientos bursátiles, el oro tuvo grandes rendimientos.

La debilidad del oro, en cambio, está haciendo prosperar los mercados o las fases de altos tipos de interés, en las que los inversores lo rehúyen como el diablo al agua bendita. Las fases de deflación con aumento del valor del dinero también son veneno para el oro, ya que no produce ningún rendimiento.

Aceptando que es imposible predecir qué fase vendrá después, la cartera permanente se basa en poseer todas las clases de activos en proporciones iguales:

• 25% de renta variable (ventajoso en la fase de expanión)
• 25% de bonos (ventajoso en las subidas y en la deflación)
• 25% de efectivo (ventajoso en la recesión)
• 25% de oro (ventajoso en la inflación)

En realidad, el mundo de la inversión forma parte del mismo mundo que usted ya conoce y maneja con éxito. Y el sentido común es mucho más valioso que toda la jerga, los análisis y los sistemas de inversión de los que oye hablar.

Harry Browne

Ejemplo de cartera permanente

Una de las formas más cómodas hoy en día para invertir son los ETF’s (Exchange Traded Fund, por sus siglas en inglés). De este modo, podremos replicar el comportamiento de cualquier movimiento de cotización que se esté dando en cada uno de los valores: oro, acciones y bonos.

Os muestro un ejemplo de 4 ETFs que se podría utilizar para construir una cartera permanente. En general, el rendimiento esperado para una cartera de este tipo es entre un 4’5 y un 6% superior al porcentaje de inflación que haya imperado el año en curso.

Tras pasar un año, los porcentajes habrán variado, y la idea es rebalancear de nuevo la cartera y volver a hacer un reparto equitativo. De esta manera, suavizaremos la parte del activo que más haya rendido, y se reforzará el que ha tenido un peor comportamiento.

• Acciones: (VTI) Vanguard Total Stock Market
• Oro: (GLD) SPDR Gold Trust
• Bonos a corto plazo: (BIL) SPDR Blmbg Barclays 1-3 Mth T-Bill
• Bonos a largo plazo (TLT) ishares 20+ Year Treasury Bond

1. La elección del ETF puede adaptarse a su elección individual: VTI podría cambiarse por VOO, que representa sólo el S&P 500 en lugar de la gama mucho más amplia de empresas de menor capitalización que contiene el «Total Stock Market».
2. Los ETFs de bonos se encuentran en los dos extremos del espectro: Obtienen un mejor rendimiento que una cuenta de ahorro, pero siguen siendo muy líquidos y pueden alojarse junto con los demás ETF en su cartera.
3. TLT es la representación ETF más conocida de los bonos del tesoro a largo plazo de más de 20 años.
4. GLD es un fondo de oro que tiene muy poco error de seguimiento con la materia prima subyacente, además evita los costes de almacenamiento y transporte de poseer el metal precioso real.

Comportamiento de la cartera permanente

Para ver la evolución de la cartera permanente voy a hacer referencia a un hilo publicado por el usuario Tyler en el foro americano de la Cartera Permanente: Why I Invest in the PP.

Para empezar, la clásica comparativa entre el rendimiento histórico de la Cartera Permanente (en este caso, y en el resto de gráficos, de la versión americana en dólares) frente a sus cuatro activos individuales:

Como puedes ver, el rendimiento de la Cartera Permanente es similar al de sus activos más rentables, pero con una volatilidad mucho menor. ¡Y ojo que el gráfico es en escala logarítmica! La explicación de este fenómeno es que la alta volatilidad de activos descorrelacionados entre sí tiende a anularse, beneficiándose además la estrategia de los rebalanceos periódicos.

Conclusiones

Vivimos en un mundo imprevisible en el que los buenos tiempos de crecimiento y prosperidad pueden verse interrumpidos repentinamente por una crisis económica, como estamos viviendo actualmente con la Covid-19.

Los mercados financieros pueden pasar rápidamente de la euforia al pánico, del optimismo al pesimismo. Intentar anticiparse a los movimientos del mercado puede llevarnos a tomar malas decisiones.

Ante esta incertidumbre la Cartera Permanente no supone una solución de inversión mágica ni perfecta, pero permite invertir con seguridad y confianza a través de los principales regímenes económicos, pase lo que pase y eso a largo plazo es una garantia.

Para terminar el artículo dejo una imagen en la que se representar los diferentes escenarios económicos posibles y, en relación con ellos, los tipos de activos que terminan funcionando mejor y peor en cada uno de ellos. Cómo ya comente en el articulo sobre la diversificación la clave es no poner todos los huevos en la misma cesta.