Inversión

La estanflación y el efecto sobre nuestro dinero

Actualmente existe el temor de que un aumento de los tipos de interés en el mercado de capitales acorde con la inflación pueda llevar a la economía a un estancamiento global. ¿Aparecerá la temida estanflación?

Una recesión global es una posibilidad cada vez más real como alertó ya hace unas semanas el Banco Mundial. La invasión rusa de Ucrania, sumada a los efectos de la pandemia, ha acentuado la desaceleración de la economía mundial, que se halla en el umbral de un nuevo periodo de escaso crecimiento y elevada inflación. La incertidumbre, y el temor a un empeoramiento de la coyuntura, afecta por igual a grandes y pequeños.

¿Qué es la estanflación?

La palabra estanflación se compone de dos términos utilizados en economía. Combina las palabras inflación y estancamiento. Por lo tanto, esta condición se refiere a una situación en la que un aumento de los precios va acompañado de un estancamiento económico. El aumento de los precios lo estamos comprobando todos actualmente, el estancamiento económico prodría darse en los próximos meses, pero en mi opinión no hemos llegado a todavía a ese punto.

¿Qué hace tan peligrosa a la estanflación?

Las fases de los procesos inflacionistas suelen ir acompañadas de efectos positivos sobre la actividad económica. Así, una tasa de inflación moderadamente creciente suele estar relacionada con un aumento del empleo en el área económica en cuestión.

Esta correlación se ilustra con la llamada curva de Phillips. En los tiempos normales y manejables, los tipos de interés del mercado suelen subir para mantener la inflación bajo control, por un lado, y para enfriar la economía, por otro. La situación es diferente cuando aparece el «monstruo bicéfalo» de la estanflación.

Los bancos centrales son los que más controlan el dinero en nuestro sistema económico, pero no tienen control sobre la actividad entre los agentes económicos. La estanflación, en particular, dificulta enormemente que los bancos centrales reaccionen adecuadamente a las subidas de precios.

Mientras que la aceleración de la inflación se combate principalmente con subidas de los tipos de interés, una fase de debilidad de la economía se combate con recortes de los tipos de interés. En tiempos de estancamiento combinados con la inflación, los bancos centrales tendrían que recortar y a la vez subir los tipos de interés: un dilema. Los bancos centrales carecen de una medicina viable para esta enfermedad del sistema.

¿Origen y causas de la estanflación?

Lo que parece ilógico a primera vista no es imposible después de todo. En los años setenta, la estanflación apareció con mucha fuerza. El desempleo era muy alto y los precios galopaban hacia arriba.

Lo que pareció paradójico al principio es comprensible cuando se analizan las correlaciones. Porque incluso entonces, la inflación y el estancamiento no surgieron de la nada.

Al fin y al cabo, los precios del petróleo subieron mucho en esa época, encareciendo tanto la energía en general como los productos en el mostrador de las tiendas. El poder adquisitivo de la población se redujo considerablemente debido al elevado precio del petróleo y los sindicatos presionaron para que se compensara esta pérdida con un aumento de los salarios. Al mismo tiempo, este efecto ralentizó la actividad económica, lo que mantuvo el desempleo atrapado en un nivel elevado.

Así nació la estanflación. Pero, ¿qué probabilidad hay de que se produzca una estanflación en la actualidad?

El impacto de la estanflación en los inversores

Las implicaciones para los inversores de dinero son muy variadas. No todas las clases de activos son igualmente adecuadas para amortiguar el impacto devastador de una posible estanflación. Y como no puede haber certeza, abordamos las principales clases de activos con el poder de la lógica.

Acciones

Durante un periodo de estanflación, muchas empresas tienen que hacer frente a un aumento de los costes y a una posible caída de la demanda. A continuación, se produce un descenso de las ventas y de los beneficios. Esto podría tener un impacto negativo en los precios de las acciones.

Además, el aumento de la inflación (por ejemplo, de más del 5%) empeora básicamente las condiciones macro para las inversiones. Nadie sabe cuánto valdrá el dinero en el futuro. Las inversiones futuras prometedoras (por ejemplo, en el progreso tecnológico) pueden posponerse.

Por último, en vista de la creciente incertidumbre en los mercados financieros, las inversiones que se consideran más seguras, como los bonos (o incluso las materias primas), pueden ser más demandadas. Esto se debe a que, a diferencia de los obligacionistas, los accionistas no tienen, en principio, derecho al reembolso de la cantidad invertida (crédito residual). Este flujo de liquidez desde las inversiones en acciones a las de bonos podría provocar la caída de los precios de las acciones en general.

Ejemplo del índice bursátil Dow Jones en los años 70

DOW JONES 1970-1980 Fuente: https://leduc998.wordpress.com/2008/05/23/dow-jones-1970-1979/

Rendimiento del Dow Jones ajustado a la inflación

Dow Jones en los años 70 ajustado a la inflación. Fuente: vhartoftheday.com

¿Qué acciones pueden valer la pena durante la estanflación?

En el pasado, los precios de las acciones han tendido a caer durante los períodos de estanflación. Sin embargo, hay sectores que se ven menos afectados que otros por el aumento de los precios y del desempleo. Por lo tanto, las acciones de empresas que venden productos que tienen una demanda inelástica en cuanto a los precios (inmóvil) podrían ser interesantes. Como por ejemplo:

Empresas del sector de alimentación básica.
Por mucho que suban los precios, consumir pan, agua y productos lácteos, por ejemplo, sigue siendo una necesidad básica. Por lo tanto, es poco probable que la demanda de estos productos disminuya.


Empresas energéticas
Los productores de petróleo, por ejemplo, pueden ser más capaces de trasladar a los demandantes el aumento de los precios que se ha producido debido a la escasez de oferta.


Empresas farmacéuticas
Estas empresas suelen esperar una demanda estable de sus productos, incluso durante la estanflación. Quienes deseen generar riqueza a largo plazo en el mercado de valores deben identificar empresas que sean rentables, ofrezcan productos de alta calidad y, en definitiva, tengan un fuerte poder de mercado. Esto es especialmente cierto durante la estanflación y la inflación. Esto se debe a que estas empresas pueden trasladar más fácilmente el aumento de los costes de producción a sus clientes sin que se produzca un descenso significativo de la demanda.

Además, los valores defensivos podrían resultar más interesantes en un entorno de aumento de las tasas de inflación. Estos valores tienden a ser menos dependientes de los ciclos económicos.

Por último, para tomar una decisión de inversión informada incluso durante un periodo de estanflación, los inversores deben estar dispuestos a estudiar o aprender los principios de valoración de las acciones.

Bienes inmobiliarios

Los bienes inmuebles también deben considerarse de forma crítica. La rentabilidad, especialmente ajustada a la inflación, debería ser más bien negativa. Tanto la disminución del poder adquisitivo de la población como el aumento de los costes de construcción pesan sobre la rentabilidad esperada de los inmuebles. Además, la actividad de la construcción en general disminuye.

A menudo estas «situaciones especiales de la economía» son los momentos en que los gobiernos experimentan. Por lo tanto, cabe esperar un endurecimiento del llamado freno a la renta y otras medidas en cualquier momento. Así que las perspectivas no son buenas.

Los bienes inmuebles, ¿una verdadera protección contra la inflación?

Bonos

Probablemente, la peor oportunidad de inversión dentro de la estanflación son los bonos. Aunque los inversores son conscientes de que los precios caen cuando suben los tipos de interés, existen peligros adicionales. Por un lado, el estancamiento de la economía hace que se deterioren las condiciones de solvencia de las empresas. Por otro lado, la inflación afecta dramáticamente al poder adquisitivo de los valores nominales. Cuanto más dure la fase de estancamiento, más claras serán las pérdidas en el segmento de la renta fija.

Sobre todo, los inversores que se describen a sí mismos como muy conservadores estarán probablemente entre los grandes perdedores de este periodo.

Efectivo

Además de los bonos, el dinero en efectivo también es bastante cristalino en volumen. Por ejemplo, el efectivo como dinero del banco central puede proteger contra posibles quiebras bancarias, pero al precio de una gran devaluación del poder adquisitivo.

Oro

El oro podría ser una posible excepción entre las clases de activos. El metal precioso amarillo siempre ha sido un ancla de seguridad. Incluso en fases de estanflación, los inversores en busca de seguridad podían recurrir al «dinero sustitutivo».

Especialmente durante las rachas de precios, impulsadas por el precio del petróleo en los años setenta, el oro fue capaz de obtener importantes ganancias. En 1973-1974, el precio del oro ganó más del 100%. En 1979, incluso subió un 115% en sólo 12 meses.

Evolución histórica del precio del oro. Fuente: BifA Investment Strategy, Bloomberg, World Gold Council

Esto convierte al oro en una excepción entre las clases de activos, pero no responde a la pregunta más importante en este contexto: ¿Habrá estanflación?


Conclusión – La estanflación es concebible, pero no inevitable

El principal peligro para un posible escenario de estanflación es el aumento significativo de los precios en los mercados de la energía y las materias primas. Mientras que el precio del petróleo ya ha alcanzado niveles en los que bien podría influir en el nivel general de precios, otras materias primas se mueven con mayor cautela. Sin embargo, no hay que subestimar el riesgo de estanflación. Incluso si el oro puede asumir una función protectora, el escenario más probable es una pérdida de su propio poder adquisitivo. Porque en un proceso de estanflación hay sólo unos pocos ganadores. Ni siquiera los conocimientos sólidos pueden proteger de forma concluyente contra los efectos de la estanflación.

Durante un período de estanflación, las empresas suelen enfrentarse a un fuerte aumento de los costes de producción. Si los proveedores no pueden trasladar estos costes a sus clientes, sus beneficios disminuyen. Las cotizaciones de las acciones pueden caer.

Como muestra el gráfico del S&P 500, su evolución ha mostrado una tendencia positiva a largo plazo: Una buena estrategia de Buy & Hold puede valer la pena. Si se tiene una estrategia de inversión sólida lo mejor es olvidarse del «ruido del mercado» para poder recojer en el largo plazo los frutos de la inversión.

La evolución del índice S&P 500 y las distintas razones que ha habido hasta ahora para venderlo.

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